下半年CPI或向上突破3%,结构性温和通胀对货币政策制约有限

宏观 | 2022-08-10 19:02:43| 102

21世纪经济报道记者杨志进上海报道国家统计局8月10日公布的物价数据显示,7月份CPI同比上涨2.7%,低于2.9%的市场预期;PPI同比上涨4.2%,也低于市场预期。由于CPI数据低于市场预期,数据公布后债市上涨。

记者了解到,7月份PPI涨幅回落主要受国际原油价格下跌影响,下半年输入性通胀压力可能继续下降。CPI的上涨趋势主要是由猪价上涨带动的,但CPI与核心CPI不同,说明CPI的上涨是以食品价格为主的结构性通胀。市场人士认为,在猪价仍在上涨的情况下,下半年CPI读数可能会超过3%向上,但结构性温和通胀对货币政策的限制有限。

国家统计局数据显示,7月份,剔除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%,涨幅比上月回落0.2个百分点。从历史上看,2019年11月CPI同比高达4.5%,原因是猪肉价格大幅上涨。但当月央行下调了MLF利率,以应对经济下行压力。主要原因之一是2019年11月核心CPI同比仅1.4%。

通胀压力趋于缓解。

今年以来,PPI同比涨幅逐步回落,CPI同比涨幅逐步上升,两者之间的“剪刀差”逐步缩小。

国家统计局数据显示,7月份PPI同比上涨4.2%,比6月份回落1.9个百分点,比今年1月份回落4.9个百分点。主要原因是近期国际原油价格大幅下跌,导致相关工业品价格涨幅同比回落。

“7月初,国际大宗商品价格陷入‘衰退交易’,能源和金属大宗商品价格明显下跌,但后期市场担忧情绪有所缓解。受供应充裕、需求疲软的影响,国内工业品价格弱于国际市场,特别是中上游的能源、金属、化工等价格降幅较大。”中国民生银行首席经济学家文彬说。

根据国家统计局的数据,在调查的40个工业大类中,有35个价格上涨,比上月减少2个。主要行业中,价格涨幅回落:煤炭开采和洗选业上涨20.7%,回落10.7个百分点;石油和天然气开采业增长43.9%,下降10.5个百分点;有色金属冶炼和压延加工业上涨1.9%,回落6.3个百分点;煤炭和其他燃料加工业上涨28.6%,回落6.1个百分点;原材料及化学制品制造业上涨10.6%,回落3.2个百分点。

财经研究院副院长吴朝明表示,预计年内PPI增速将在两股力量的叠加下加速下行:一是去年三四季度PPI同比增速加快,高基数将使同比增速快速回落;第二,未来全球经济放缓已成定局,需求下降,大宗商品价格上涨势头减弱。但俄乌冲突仍在继续,国际大宗商品面临的供应约束难以改善。总的来说,年内投入压力趋于缓解,但不确定性也很大。

CPI方面,7月份CPI同比上涨2.7%,比6月份上涨0.2个百分点,比今年1月份上涨1.8个百分点。其中,7月份猪肉价格上涨20.2%,影响CPI上涨约0.27个百分点。

吴朝明表示,新一轮猪周期已经开始,猪肉价格较上月大幅上涨。再加上去年同期基数较低,同比增速也由负转正,对CPI的拉动作用较上月提高了0.35个百分点,是CPI同比增速提高的主要原因。

能源价格的下降将使CPI降温。文彬说,7月份,由于经济衰退,国际油价继续下跌。中国成品油在6月下旬和7月两次下调,推动CPI能源价格大幅下降,通胀降温。

值得注意的是,虽然当前我国CPI同比涨幅在逐步上升,但仍明显低于世界主要经济体。比如美国6月份CPI为9.1%,欧元区7月份CPI为8.9%。主要原因是中国在疫情期间没有超发货币,这将为应对未来的不确定性提供空空间。

对货币政策的有限限制

CPI是债券市场的重要宏观指标。国家统计局数据公布后,国债期货短期上涨,10年期主力合约上涨0.12%,5年期主力合约上涨0.07%,2年期主力合约上涨0.03%。债券方面,国债和国有债券收益率跌幅有所扩大。

“CPI数据对债市还是有一定影响的。市场预期7月份CPI为2.9%甚至3%,最终公布的数据为2.7%,低于市场预期。因此国债期货企稳回升,利率债收益率下降1-2个百分点。”上海某大型国有银行利率债交易员表示。

CPI对债券市场影响的根本原因是CPI是央行货币政策操作的重要考量因素。传统上,中央银行货币政策的四个目标是经济增长、充分就业、价格稳定和国际收支平衡。其中,物价稳定是极其重要的目标,具体参考指标是CPI。今年政府工作目标设定的通胀目标为3%。今年上半年,由于CPI较低,低通胀为货币政策的宽松操作提供了政策空。央行今年1月下调政策利率和LPR,4月降准,5月下调五年多LPR。

央行货币政策司司长邹兰7月13日在国新办发布会上表示,当前国民经济运行趋于好转,主要经济指标略有好转,但回升的基础还不稳固。下半年,经济运行仍面临很大的不确定性和不稳定性。稳定经济仍需努力,同时要注意通货膨胀形势的变化。

市场也特别关注CPI涨幅,尤其是猪肉价格走势。对于猪价走势,农业农村部畜牧兽医局负责人陈光华7月中旬在国新办发布会上表示,当前生猪产能处于正常合理水平,预计下半年生猪出栏量与去年同期相当。从能繁母猪存栏量来看,今年以来,存栏量一直处于绿色合理的产能控制区域,已经连续两个月上涨。从新生仔猪数来看,上半年新生仔猪数与去年同期持平,说明下半年生猪上市量不会少于去年。

“此轮猪价上涨主要是恢复性和季节性上涨,叠加一些特殊因素,但产量充足。后期猪价不具备继续大幅上涨的动力。”陈光华说,“业内常说‘母不愁小,子小不愁大’。也就是说,母猪会繁殖就不会有小猪,有小猪就不会有大猪。能繁母猪和新生仔猪数据显示,下半年肥猪供应是有保障的。”

文彬认为,猪肉价格进入复苏周期后,过去一年对CPI的抑制已经转变为抬升效应。不过,近日国家发改委提醒相关企业,要保持正常的屠宰节奏,避免盲目打压。随着淡季临近,短期猪肉上涨动力将有所回落,食品价格上涨表现将保持温和。他预计未来CPI将温和上涨,部分月份(9月和12月)大概率超过3%。

文彬预计,全年CPI平均水平将保持在政策目标之内。同时,由于去年基数的减弱和全球大宗商品价格上涨势头的减弱,PPI将继续保持持续下降的趋势。综合考虑CPI和PPI“涨跌”,通胀对货币政策并不构成太大压力。

吴朝明表示,预计年内CPI将震荡走高。8、9月份CPI可能破3%,之后大概率维持在3%以上,但预计不会对货币政策形成约束。

吴朝明解释:一是全年通胀水平低于3%;第二,在全球通胀高企的环境下,中国通胀水平温和;第三,稳定就业、保持经济运行在合理区间仍是年内货币政策的主要目标,流动性将处于合理充足的水平。

一些市场人士认为,考虑到美联储加息对国内货币政策的制约,下半年下调RRR和政策利率的概率较小,但下调5年以上LPR的可能性仍然存在,目的是稳定房地产市场。

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