对冲基金倒戈看空美元 确认见顶信号还需等待美联储松口

宏观 | 2022-08-17 10:04:20| 62

21世纪经济报道见习记者唐静北京报道今年以来一路高歌猛进的美元终于出现了休整的迹象。

自2022年初以来,美元指数不断上涨,从95.62涨到109.28,为最近二十年来的最高水平,最后在最近一个月略有回落,目前仍稳定在106上方。

商品期货交易委员会(CFTC)的数据显示,上周对冲基金对美元转为净空头寸,这是自去年8月以来首次转为见空。值得注意的是,由于美联储在今年加息问题上的强硬立场以及美国经济相对于欧洲经济的良好表现,对冲基金今年一直是美元的捍卫者之一。

一些人认为,对冲基金的头寸变化反映出市场对美联储的鹰派押注已经达到顶峰,当前美元走强的周期很可能即将结束。自今年3月以来,美联储开始加息25个基点,随后在5月加息50个基点,6月和7月连续两次加息75个基点,达到1994年以来的最大加息幅度。年内总加息幅度达到225个基点。至此,美国联邦基金利率已达到2.25%至2.50%的区间,处于市场公认的“中性利率”水平。

美联储快速加息终于见效,美国7月CPI终于出现降温迹象。8月10日,美国劳工统计局公布数据显示,美国7月CPI同比上涨8.5%,好于市场预期的8.7%,较前值9.1%下降60个基点。数据公布后,市场对美联储将继续大幅加息的预期有所缓解,推动美元指数下跌,非美货币走强。

需要注意的是,美国CPI数据公布后,美联储多位官员再次发表鹰派言论,均认为目前美国通胀仍处于高位,美联储没有理由放缓加息步伐。换句话说,美联储一次并不会太在意数据的质量,因为美联储需要看到的是通胀的实质性明确下降。

另外,美国近期公布的经济数据也比较糟糕。8月15日,美国纽约美联储8月制造业指数降至-31.3,为2020年5月以来最低,创历史第二大单月跌幅。需要指出的是,自2001年纽约联储跟踪这一数据以来,已经有三个时期跌破-30关口,前两次是美国经济陷入衰退。

美国全国住宅建筑商协会(NAHB)公布的数据显示,8月份美国NAHB住房市场指数为49,比7月份下降6点。这是美国房屋建筑商信心连续第八个月下降。美国经济学家认为,美联储收紧货币政策和建筑成本上升导致了房地产市场的下滑。

美国经济数据不佳,加之通胀回落,对冲基金转为净空美元头寸,是否意味着美元当前的强势周期已经结束?记者多方采访了解到,目前普遍的观点是,美元的强势并没有完全逆转,但是顶空之间的差距并不大。美元见顶信号的确认要等到美国通胀明显放缓,美联储承认放缓紧缩步伐比较稳妥。也有交易员告诉记者,美元顶部一般需要涨两次,不太可能一蹴而就。

美元空上方空间不大

中国外汇投资研究院金融分析师李刚对21世纪经济报道记者表示,美元只是处于周期性震荡调整的阶段,目前还没有明确的见顶信号。几个边际数据不足以说明美国经济的好坏,更重要的是美国的通胀、就业、支出和实体PMI数据。美国的衰退可能远没有预期的那么严重,这就是美元目前的强势。

李刚认为,目前美元从高位的调整还不到牛熊分界线的20%,调整的时间维度也远不足以预示趋势来临。但美元短期贬值可能会继续加深。毕竟美元的技术性暴涨必然伴随着暴跌周期,CFTC持仓的变化需要跟踪一段时间才能下结论。

方正期货宏观分析师施佳良向记者指出,美元走强的趋势并没有完全逆转。从目前的情况来看,美联储货币政策的收紧仍对美元指数形成支撑,欧洲经济衰退的风险和深度大于美国,使得美元指数表现优于欧元。美元短期仍将维持高位,但上方空区间已经非常有限,上方关键阻力位仍在110整数关口。即使美联储再次表现出超出预期的鹰派表现,美元指数突破110的可能性也相对较小。

南华期货宏观外汇分析师王赢认为,从原油和工资螺旋的角度来看,美国的通胀水平将大概率下降。但由于价格粘性等原因,预计通胀回落速度较慢,整体通胀将维持在较高水平。美国的后续通胀和美联储的货币政策仍存在一定的不确定性,这也将在一定程度上抑制美元指数的空走强。目前美元指数从对冲的角度来看还是有支撑的。但美元指数上行区间有限,突破110的概率较小。具体来说,我们仍然需要继续关注美国的加息动态和经济形势。鲍威尔在本月25-27日杰克逊霍尔会议上的讲话可能会提供更多的指导。

美元何时见顶?

强势美元将产生广泛而深远的影响。今年以来,斯里兰卡、土耳其、阿根廷等一些新兴市场国家陷入资本外流、汇率贬值、通货膨胀的困境,其状况与美元后续走势紧密相连。

中信证券研究所副所长、首席FICC分析师明明对记者表示,美元的强势会持续多久取决于美联储加息的路径,而美联储已经明确表示将相机抉择加息,高度依赖通胀和就业数据。目前美国通胀数据的走势还不确定。在劳动力市场预期保持强劲的背景下,食品和服务可能构成通胀的粘性。如果未来能源价格进一步下跌,大宗商品需求继续放缓,可以推动通胀下行,美国经济下行风险加大,美联储的紧缩步伐也将放缓。届时,美元有望迎来下跌趋势。

显然,目前美联储官员的态度仍然是鹰派的,他们正在等待更多关键数据的披露。在通胀趋势不明朗和全球经济疲软的背景下,市场对美联储更快收紧的预期和美国经济相对良好的表现仍将支撑美元,短期内美元可能继续高位震荡。

施家良向记者强调,尽管美联储货币政策的基调仍然偏向,但加速收紧的预期正逐渐被市场定价。此外,地缘政治冲突日渐明朗,欧洲货币政策开始收紧,将支撑欧元走强,利好空美元指数。如果9月美欧议息会议前后,美欧政策分歧逆转,欧洲政策的收紧速度等于或超过美联储货币政策的收紧步伐,下半年美元很可能会弱势震荡。他预计,2022年美元指数核心运行区间为95-110,整体走势为前高后低。

AVIC宏观策略总监吴对记者指出,从制造业PMI、密西根大学消费者信心指数、纽约州制造业指数等一系列经济数据来看,美国经济已经陷入衰退。此外,美国通胀有见顶的可能,这意味着美国的空加息幅度有限,因此美元指数的空上涨幅度也有限。这是从利率平价角度分析美元走势的结论。

吴提醒,不过,如果全球经济继续深度调整,从衰退到经济危机,决定美元走势的主要逻辑会发生变化,从上半年的利率平价模式到对冲模式,然后美元会继续大幅升值。这是对全球经济走势的悲观预期。然而,全球经济是否会进入危机阶段存在很大的不确定性。所以前期美元指数达到109可以视为阶段性的顶点。

招商证券首席分析师张晶晶此前预计,美国经济基本面在第三季度出现明显恶化迹象,甚至失业率很可能在8月至10月开始上升。届时,美国的通胀中枢将大幅下降,因此美联储可能会“考虑”结束加息。中国经济也将在第三季度回升。在共振下,美元指数大概应该会迎来美元本轮升值周期的结束,然后进入贬值周期。

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