企业套期保值调查:“期货稳价订单”解决了什么问题?

宏观 | 2022-11-26 18:07:36| 208

麻辣财经记者陈至上海报道

今年以来,大宗商品价格波动骤然加大,给很多实体企业带来了较大的经营压力。

“我们的电缆行业是资本密集型的,铜和铝占总生产和加工成本的70%以上。如何在铜铝价格剧烈波动的环境下锁定较低的采购成本,对我们来说至关重要。业内有一句不成文的谚语,就是电缆公司有赢有输的铜价。”江苏一家电缆企业采购部负责人感慨地告诉记者。以前,他们最担心的是电缆制造项目一中标,铜价就会大幅上涨,一下子吞噬掉所有的合同利润。

这种担心在金属钢材加工领域相当普遍。

太仓一家钢材加工企业负责人告诉记者,他们根据生产计划,与下游企业签订了采购一批钢材的合同。但他们最怕钢价连续下跌导致当初采购成本过高,“单赔”。

“以前只能看天吃饭,祈祷钢材采购后价格一路坚挺,但并不总是这么幸运。”他坦率地对记者说。幸运的是,随着期货套期保值策略的普及,他发现越来越多的同行开始利用各种期货套期保值工具锁定更低的原材料采购成本,提高抗风险能力。

然而,企业落地期货套期保值操作绝非易事。

记者走访安徽、江苏等地多家钢铁、铜加工企业了解到,目前企业参与期货套期保值仍面临两大经营瓶颈:一是很多实体企业缺乏期货套期保值专业人才,难以根据自身现货交易情况开展期货套期保值,管理价格波动风险;二是即使很多企业参与期货套期保值,但其风险控制能力相对较弱,无法准确评估其持仓的风险敞口,难以控制期货套期保值交易的相关风险。

针对这种情况,去年9月,上海期货交易所推出了“期货价格稳定指令”试点业务,努力解决上述企业期货套期保值操作的瓶颈。

所谓的“期货价格稳定令”是以贸易合约的形式完成的,但贸易合约中会嵌入一个“期权”条款。其好处主要表现在三个方面。一是“期货价格稳定令”中的“带权交易”条款可以满足很多不能直接参与期货期权交易的企业的套期保值需求,一定程度上解决了政策限制问题;二是上期所积极引入期货公司风险管理子公司,帮助实体企业设计方案,相当于将期货套期保值风险管理业务“外包”给专业团队,解决了企业缺乏期货套期保值专业人才的问题。第三,带权交易涉及的钢价波动风险由期货公司的风险管理子公司承担,他们到期货市场进行风险对冲,帮助企业更好地实现对冲风险控制效果。

江苏龙兴供应链管理有限公司负责人Xi劲松告诉记者,从去年9月份开始,他们通过“期货价格稳定单”对约6.5万吨钢材进行了套期保值,主要对冲钢厂后期结算和下游客户远期现货价格贸易带来的钢材价格暴涨暴跌和基差变动风险。虽然他们的钢材期权套期保值操作花费了1254.6万元的权利金,但行权收益达到了2200多万元,达到了锁定钢材交易价格、降低经营风险的效果。

值得注意的是,随着上海期货交易所积极开展“期权进入企业服务实体”试点,支持工业企业借助场内原油、铜、黄金等期权产品进行价格波动风险管理,越来越多的企业正在积极试水期权这一大宗商品套期保值的新工具。具体来说,一方面通过期权工具的溢价补偿功能“摊薄”原材料采购成本;一方面,期权工具占用的资金量相对较低,可以有效降低企业期货套期保值头寸的保证金压力。

安徽天达铜业股份有限公司监事钟根喜告诉记者,7月份是铜杆行业的淡季。考虑到库存积压面临的铜价下跌风险,公司董事会决定通过期权交易对冲部分风险敞口。

"鉴于当时铜价高企,我们主要出售看涨期权."他指出。企业期权管理现货规模一度达到8750吨,累计保费收入和支出分别达到2875万元和2666万元,期权端利润约209万元。若结合现货,整体盈利约500万元,成功实现了对冲铜价剧烈波动风险的预期目标。

记者多方了解到,相对于民营企业相对灵活快速的决策机制,上市公司和国有企业在期权对冲方面仍面临诸多困难。最大的挑战是会计准则尚未将期权看跌期权作为套期保值工具,这使得企业期权看跌期权被归为“投资收益”。于是,很多上市公司和国企高层都把认沽期权当做“投资工具”,不敢贸然尝试。

“期货价格稳定令”是一个及时的援助。

“今年,钢铁和金属的价格波动远远超过往年,这让我们的业务非常不舒服。”一家大型国有钢厂的销售部门负责人告诉记者。目前企业主要是根据年度销售计划,定期向下游钢材加工企业销售钢材。但由于近期钢价下跌,“卖一单亏一单”的概率大大高于以往。

“事实上,我们一直在尝试利用期货套期保值对远期销售订单进行卖出套期保值,锁定合理的钢材销售价格。”他指出。不过,相关的对冲操作并不难。原因之一是企业仍然缺乏专业的期货套期保值人才,不知道如何准确评估其头寸的风险敞口,难以控制期货套期保值的相关风险。

为解决国有企业的套期保值需求,上海期货交易所于去年9月推出了“期货价格稳定指令”试点业务。

记者获悉,“期货价格稳定令”主要分为两步:

首先,国有钢厂与期货公司的风险管理子公司签订排他性贸易合同,向后者销售钢材,并在合同中约定根据后续市场走势确定最终结算价格,帮助上游国有钢厂锁定最低钢材销售价格,保证其销售利润。

其次,期货公司的风险管理子公司与下游客户企业(主要是国有钢企的下游买家)签订贸易合同,向其出售钢材,同时通过在期货市场买卖期货,成功对冲钢材价格剧烈波动的风险。

试点初期,上海期货交易所为钢厂购买贸易服务提供一定比例的支持,鼓励更多企业利用衍生品工具实现“平抑价格、保护价格”,进一步降低经营风险。

“事实上,带权利的贸易合同在大宗商品现货交易中相当普遍。毕竟,上游企业希望商品原料卖得更高,但下游企业担心商品价格的大幅下跌会使其采购成本过高,所以提出了相应的价格波动对赌条款——如果未来商品价格下跌,上游卖家需要降低售价。”一位大宗商品交易员告诉记者。现在的“期货价格稳定令”模式,就是把有权利交易中涉及的价格波动拿到期货市场进行风险对冲,让买卖双方都不需要因为剧烈的价格波动而激化定价分歧,实现双赢。

记者多方了解到,企业间的权利贸易合同一度面临执行难的问题。原因是,一旦大宗商品价格大幅波动,一些企业干脆选择“违约”,以避免自己赌博失败的风险,这也给另一个交易方造成了损失。此后,个别期货子公司试图通过场外期权帮助企业交易方化解带权交易带来的价格波动带来的对赌风险。但在实际操作过程中,一旦商品出现剧烈异常波动,场外期权的还价也可能选择“违约”,导致企业难以有效地将贸易合约权利落地。

如今,上海期货交易所的“期货价格稳定令”模式,不仅使相关带权交易条款的执行得到“监督”,而且通过市场上的期货套期保值,有效对冲了真实的价格波动风险,使带权交易条款的执行更具可操作性和安全性。

上海期货交易所人士告诉记者,为增强“期货价格稳定指令”的交易安全性,上海期货交易所要求相关交易对手开设专门账户,确保资金流、货流、信息流可追溯、可监控,实现各方交易安全;同时可以实时了解套期保值头寸与实际现货贸易规模是否匹配,督促企业严格执行套期保值策略。

某大型国有钢厂人士告诉记者,3月底,他们试水参与“期货价格稳定令”。具体来看,当时钢厂与下游生产企业约定销售4月底交货的2000吨热轧卷钢。钢厂先与期货公司的风险管理子公司签订贸易合同,再由期货公司的风险管理子公司与下游生产企业签订销售合同。同时,通过期货套期保值对冲了带权利交易条款的价格波动风险。期间,钢厂在有权利的贸易合约中向期货公司的风险管理子公司支付一定的“溢价”,以保证即使未来遭遇200元/吨的剧烈价格波动,热轧卷钢原有销售价格也不会受到影响。

通过“期货价格稳定订单”业务,钢厂锁定了3月底的最高卖价,与4月底的钢材现货价格相比,钢厂仍以较高的价格卖出远期订单,达到了预期的套期保值效果。

“目前,我们正在向下游企业推广‘期货价格稳定令’,希望上下游产业链能够共同努力,规避钢材价格剧烈波动的风险。我们甚至可以为一些参与‘期货价格稳定令’的下游企业提供更长的付款期,因为我们并不担心他们会因为钢材价格的剧烈波动而遇到资金链问题。”Xi劲松指出。

记者获悉,今年6月,上海期货交易所还与浙江国际石油天然气交易中心合作开展了“期货价格稳定令”试点,将试点品种扩大至石油沥青、低硫燃料油等能源化工产品。试点结合浙江国际石油天然气交易中心产能预售的创新模式,鼓励和引导相关产业企业运用衍生品工具管理价格波动风险,帮助企业拓宽销售渠道,降低风险管理成本,更好地帮助油气产业链企业复工复产、稳健经营,推动长三角油气综合交易市场高质量发展。

记者从上海期货交易所获得的数据显示,目前,共有18家企业参与“期货平抑价格指令”试点业务,其中钢铁企业5家,中小型钢材加工企业9家,节能企业4家,共计16.1万吨热轧钢材、螺纹钢、1.08万吨石油沥青,提供“平抑价格、保价格”服务,帮助企业利用衍生工具有效对冲螺纹钢、热轧卷板、石油沥青等商品的价格波动风险。

期权交易兴起的背后

值得注意的是,随着上海期货交易所积极开展“期权进入企业服务实体”试点,越来越多的企业将期权纳入套期保值的范畴。

“在这背后,我们发现单一的期货工具已经不足以满足生产经营的需要。”上述江苏某电缆公司人士告诉记者,这与电缆合约定价、交易方式多样化密切相关。

例如,电缆公司在投标一个项目时,需要根据投标合同的规模提前采购铜材。但随着市场竞争的激烈,如果公司未能中标,他们提前采购的铜材将成为库存负担。在这种情况下,通过期权锁定竞价合约所需的铜位,无疑是一种成本相对较低的预购方式。

此外,有线电视公司在与下游客户签订长期框架销售合同时,往往会遇到两个“烦恼”;一是有时下游客户给出售价,但不给出具体销量;第二,有时候下游客户给销售,但是不给明确的售价。这些都导致有线电视公司无法计算出具体的购买数量和购买价格,去期货市场进行针对性的套期保值。相比较而言,期权对冲能以较低的成本和灵活的操作有效解决上述痛点。

“更重要的是,我们在正常情况下进行期货套期保值。一旦铜价反向大幅波动,企业短期内将不得不大幅提高期货保证金,导致企业资金链骤然紧张。”他强调。

记者多方了解到,随着期权套期保值策略的兴起,大部分金属加工企业主要采取卖出期权的方式收取特许权使用费,从而“间接”降低原材料采购成本。

安徽天达铜业股份有限公司监事钟根喜告诉记者,去年,他们首次尝试使用期权工具进行套期保值。当年期权累计持仓20万吨铜,成交量达到4830手,主要是卖出期权。累计保费收入和支出分别为0.35亿元和0.29亿元,在期权端创造了约600万元的利润。

"通过这一利润,我们有效地降低了铜材的采购成本."他指出。今年,他们继续参与期权对冲操作。目前期权累计持仓量18万吨(3.6万手),成交量4798手。累计保费收入和支出分别为2875万元和2666万元,期权端盈利209万元,将继续用于降低铜原料采购成本。

钟根喜直言,经过连续两年的“甜头”,期权套期保值如今正成为企业规避经营风险、降低原材料采购成本的常用工具。

江苏某电缆公司相关人士告诉记者,经过一段时间的试水,他们发现期权套期保值主要发挥五大功能:一是溢价补偿功能显著,即通过期权操作收取一定的溢价,从而降低铜材采购成本;第二,合理的期权对冲可以规避现金溢价的风险;第三,解决了合同投标期间预买、超买、退货单价格不一致的问题;第四,通过期权套期保值可以获得更好的收购价格,有助于企业业务的稳定增长;第五,借助深度实物期权操作,有效替代了期货套期保值带来的企业现金流风险。

在谈到企业对套期保值衍生品的长期规划时,上述人士表示,希望相关规定能够更加贴近实际的风险管理,帮助企业用好期货、期权等发达市场广泛使用的风险管理工具,帮助其平稳运行。

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