营业利润与归母净利润均高于营收,奇正藏药上半年业绩大增三倍

经济 (300) 2021-08-5 02:26 星期四 2个月前

文|投资者网 郭晓

近期,西藏奇正藏药股份有限公司(下称:”奇正藏药”,002287.SZ)发布利润倍增的上半年业绩快报,引起市场注意。

通过分拆其业绩快报及以往年报数据,还原奇正藏药利润大增的来源,以及公司潜在的投资风险。

上半年净利大增主要系扣非损益增加

7月28日晚,奇正藏药发布的2021年上半年业绩快报显示,公司上半年实现营收7.8亿元,同比增长27.7%,但营业利润与归母净利润却高于营收,分别为10.89亿元与9.89亿元,同比增长约316%与347%。

营业利润与归母净利润均高于营收,奇正藏药上半年业绩大增三倍
数据来源:公司年报

对于“利润额竟然高于营收额”,公司解释称,利润大增主要来自非经常性损益的大幅增加。报告期内,公司参与设立的并购基金西藏群英投资中心(有限合伙)(下称“群英投资”)所投资标的青岛百洋医药股份有限公司(下称:”百洋医药”,301015.SZ)上市,以公开市场价格确认的公允价值变动损益增加。

在此之前的业绩预告中,奇正藏药称:公司对百洋医药的投资按照权益法进行核算,按照协议约定增加的上半年度净利润约为7.1亿元。也就是说,扣除这部分非经常性损益,上半年奇正藏药的营业利润与归母净利润实际值分别约为3.79亿元与2.79亿元,同比增长为45%与26%。

若不考虑非经常损益的变化,公司今年上半年的业绩依然可圈可点,增速不仅较疫情影响的2020年上升不少,还高于疫情前的2019年。

值得注意的是,作为净利润的重要组成部分,非经常性损益的大幅增加,拉低了公司的估值水平。目前奇正藏药的滚动市盈率仅为12倍左右,远低于公司过去三年的均值34倍及行业均值的31倍。

而且,奇正藏药投资的百洋医药,近期股价出现一字阴跌,截至8月3日,其股价收盘于27.4元,已较上市后的最高点56.2元近乎腰斩,但仍然高于7.64元/股的发行价。

对于百洋医药股价的巨幅波动,奇正藏药回复《投资者网》称:二级市场股价波动受多重因素影响,敬请广大投资者审慎决策,注意投资风险。

收入结构单一核心产品增长放缓

奇正藏药所处领域为藏药产业,跟中药一样,藏药有着上千年的历史,目前已在全球40个国家引入了藏医藏药以及参与临床疾病诊疗,成立26年的奇正藏药亦是该领域的领导品牌。

公司2020年年报信息显示,公司现拥有72个药品批准文号,涵盖骨骼肌肉系统、神经系统、消化系统、心脑血管、呼吸系统、泌尿系统、妇科、儿科疾患等领域的产品。

不过,从近几年的收入结构看,奇正藏药有些过分依赖于其明星产品“消痛贴膏”。财报信息显示,2008年及以前,“消痛贴膏”占据公司收入的九成以上,目前这一比例虽有所下降,但仍然高达75%左右。

营业利润与归母净利润均高于营收,奇正藏药上半年业绩大增三倍
数据来源:公司年报

尽管公司很早就制定了“做强镇痛”、发展二三梯队”的多元化产品组合战略,但其发展结果并不尽人意。

截至2020年末,公司二三梯队产品,主要有主治妇科的“红花如意丸”、相关儿科,以及医学护肤品等领域的产品,收入占比不足10%。

而在公司“做强镇痛”的“一轴”中,“消痛贴膏”一款产品就贡献了绝对的收入比例,其他包括“青鹏软膏、白脉软膏”等软膏产品的收入占比也仅仅在18%左右,且该类软膏产品在2020年还出现了收入的下滑。由此可见,奇正藏药业绩对“消痛贴膏”单一产品的依赖程度。

医药行业由于专利保护期限等因素,投资者在买入核心产品单一的公司往往会打上更多的折扣。

奇正藏药“消痛贴膏”的配方保护及市场竞争力到底如何?公司年报称,消痛贴膏属于国家保密配方,独创的湿敷贴剂技术拥有国家专利保护。

对此,奇正藏药回复《投资者网》提问时也称:根据米内发布的2020城市公立医院中成药骨骼肌肉系统疾病用药TOP产品市场份额数据,消痛贴膏位居榜首。

但从该产品近几年的收入变化趋势看,“消痛贴膏”近三年收入增速持续放缓,从2018年17.4%的同比增速降至2020年的5.1%。显然,这一现象值得投资者警惕。

对于业绩增速放缓的原因,奇正藏药回复《投资者网》称,“2020年度业绩放缓主要原因为受疫情影响。后疫情时代,公司将从藏药在防疫方面的治疗机遇,以及深挖传统藏药在突发传染性疾病的治疗价值两方面寻找机会。与此同时,公司还将加快互联网转型的力度,运用互联网工具开展学术营销和品牌营销,加大力度建设互联网大健康营销平台,为产品销售助力。”

渠道依赖线下广告转化率下降

以“医药产品”为绝对收入来源的奇正藏药,都通过哪些渠道来分销产品呢?

据2020年年报信息显示,奇正藏药以自主营销模式为主,在全国三十多个省市自治区均设有专门的办事机构,拥有一支1000多人的自主营销团队,采用专业化的学术推广模式和品牌推广模式在大医院、基层医疗和零售市场开展销售推广和消费者沟通。

在新电商渠道拓展方面,公司在回复《投资者网》时称,“公司已经布局了互联网电商、O2O新零售等新渠道,但公司的电商处在起步阶段,目前收入占比较小。”

去年新冠疫情对其线下渠道形成了较大冲击,医院和药店人流量大幅下降,看病和购药均极大受限,这种形势对奇正藏药的渠道结构造成直接挑战。然而,目前疫情在国内的局部区域时有发生,对线下商业的威胁并未褪去,那么奇正藏药有什么应对措施呢?

公司在2020年年报中称,在疫情的催化下,公司加快了营销数字化转型的步伐,在“学术营销”及“品牌营销”两方面均有针对性创新。

在学术营销方面,公司实现了线上线下整合学术营销传播,通过奇正医学之声、空中课堂等多种线上平台开展学术项目、传播医学信息,结合线下学术会议、患教义诊等活动,构建“医—药、医—患”多元化沟通渠道,为高效触达医生患者奠定基础。2020年全年共组织骨科、皮肤科、妇科、康复科、疼痛科等专家开展线上讲座80余场,累计观看人数达4万余人。

此外,奇正藏药尤其看重渠道下沉,二三线市终端的有效覆盖。公司在2020年年报中称,布局县域和社区中心为核心的基层市场是未来发展的机会点。

品牌营销方面,公司一方面加大电商渠道的营销推广,除继续保持与阿里、京东、拼多多等电商平台的合作关系外,开拓小红书、抖音等 电商渠道,借助时下风靡的直播趋势,组织搭建电商直播体系,涉足社交电商领域,运营品牌账号、与达人合作,形成了相对完整的线上渠道矩阵。另一方面迅速组建新零售业务团队,深化新零售平台战略合作。

其中,体育营销成了亮点,公司过去利用CBA赛事,腾讯NBA直播等精准投放到运动易受伤人群,“消痛贴膏”产品得到广泛传播。不过,当问及该营销方式的销售转化率时,奇正藏药回复《投资者网》称,首先还是实现公司增加品牌曝光、提升品牌形象的目标。

《投资者网》通过数据梳理发现,近年来,尽管奇正藏药不断加大销售费用,尤其是广告及推广费用的投放力度,但是相关转化率却呈现下滑趋势。

财报数据显示,2017年-2020年,公司的广告及推广费用从2.12亿元增至4.58亿元,同期公司收入从10.53亿元增至14.76亿元,对应每元广告及推广费用带来的收入从4.97元降至3.22元。这就意味着,公司的广告转化率在下降。

2021年一季度,受疫情的缓解影响,奇正藏药实现了业绩的大反弹,其中公司录得收入3.26亿元,同比增长114%、归母净利润1.03亿元,同比增长112%。

有市场观点认为,受益于国家政策对中医药的利好,以及公司未来产能的大幅提升,奇正藏药仍然有巨大的成长预期。不过,公司产品多元化进展以及渠道数字化的转型效率,仍然面临较大考验。

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