强劲业绩难敌关键指标下滑，Medpace陷入困境

今年二季度Medpace(MEDP.US)订单出货比创下近六年以来新低水平，在不及预期的业绩表现下，公司股价跳空低开，单日暴跌18%，创下近年来最大单日跌幅。

其实一直以来，Medpace都被看作是CRO行业的一匹黑马，自2021年以来，公司就从未下调过业绩指引，并且从2022年第4季度上调指引。过去3年，Medpace每年净收入增长率均超过20%，且增幅逐渐扩大。伴随着业绩向好，公司股价也节节高，上市至今8年间股价大涨超1600%，更于今年7月17日，创下了459.77美元的历史新高水平，跑赢众多CXO企业。

而在7月23日，公司的二季度业绩发布之后，Medpace股价低开低走，一度大跌19.13%至353.55港元，创下近六个月的新低水平。最终收报357.3港元，全日跌18.27%。随后几日公司股价虽有回升，但仍处于近半年来低位水平。

业绩股价节节高，前景备受市场期待

据智通财经了解，Medpace成立于1992年，是一家以临床服务业务为主的美国CRO公司。其客户结构主要以中小型Biotech公司为主，近年来小中型Biotech公司的合计收入占比超九成。以2023年的营收占比为例，来自小型Biotech公司的营收占比达78%，来自中型Biotech公司的营收占比也达到18%。

从业务模式来看，Medpace坚持“一条龙”打包的服务模式，与其他CRO不同，公司始终接管活性成分从第一阶段到上市的整个过程，而不管理单个项目的研究。在这样的背景下，Medpace可以在不混合不同概念的情况下，以最高效率进行研究，在为客户节省成本的同时也加快了研究执行速度。

虽然在这样的“取舍”中，公司所面对的客户规模或受到限制，却也使得Medpace积累起不错的口碑，不需要依靠价格战去争取客户。据了解，在报价层面，Medpace虽然比IQVIA更高，但依然不会受到客户的排斥。在电话会议中，Medpace指出客户选择它的原因从来不是价格，而是质量。稳定的利润率也进一步验证了这一模式的可行，数据显示，Medpace上市前10年的息税摊销前利润率高于30%，居于行业领先水平。

对此浙商证券也指出，虽然自2022年以来，全球生物医药整体投融资热度大幅回落，但公司依然保持较高增速，或和公司聚集具有较强融资能力和持续增长潜力的客户细分市场有关。

在CXO的周期起伏下，Medpace通过“保守主义”，也实现了业绩的持续增长。2018年、2019年、2020年、2021年、2022年及2023年，公司分别实现营收7.05亿美元、8.61亿美元、9.26亿美元、11.42亿美元、14.60亿美元及18.86亿美元，年复合增长率达到21.8%。虽然相较于业内头部企业，Medpace的收入基数并不算大，但其年复合增长率已经超越了IQV和Syneos。

与此同时，公司净利也高速提升，2018-2023年分别为7320万美元、1.00亿美元、1.45亿美元、1.82亿美元、2.45亿美元及2.83亿美元，年复合增长率为31.0%。此外，公司的单季度利润率也处于行业中高位水平，且有着较强的现金转化率，常年现金流超过净利润。

截至2023年12月底止，公司在手订单量约为28亿美元，同比增长20.2%。公司曾预计，未来12个月内将有约15.3亿美元的在手订单转化为收入。

在这样的背景下，市场对Medpace的业绩也有了更多期待，但今年二季度关键指标却都在指出公司业绩有放缓的迹象。

关键指标下滑，未来增长或将放缓

智通财经注意到，Medpace今年第二季度财报显示，2024上半年公司累计收入为10.39亿美元，去年同期累计收入为8.95亿美元，同比增长16.11%。期内累计净利润达1.91亿美元，去年同期累计净利润为1.34亿美元，同比增长42.53%。

截至2024年6月底止，公司在手订单量约为29亿美元，同比增长13.7%。公司预计，未来12个月内将有约15.85亿美元的在手订单转化为收入。

虽然业绩表现持续向好，但值得注意的是期内公司的订单出货比(BOOK-TO-BILLRATIO，即B/B值)却下滑至1.04倍，为2018年以来的新低水平，也低于目前的行业均值。据悉，B/B值通常用于衡量一个行业或公司的销售活跃程度和健康状况。当一个行业或公司的B/B值大于1时，表示订单量大于销售量；反之则意味着出货数量多于订单数量。因此B/B值的下滑意味着Medpace的订单数量下滑或销售活动正处于放缓阶段。对此公司于业绩分析会中解释称，这主要是因为六月份的订单取消量不成比例地高。公司管理层还指出，若这种情况持续，今年三季度的B/B值或将继续处于较低水平。

此外，公司的新业务净额也于期内出现放缓的迹象。2024年第二季度，公司新业务净额为5.51亿港元，同比下滑4.1%，环比更是大幅下滑了10.49%。

有分析师指出，虽然公司二季度业绩符合市场预期，但以上关键数据指标的下滑往往意味着更加严重的潜在问题，包括一些关键研究的取消或是公司结构性的变动。

还需要注意的是，在此次财报中，公司更是下调了2024年的业绩指引，这是2021年以来公司首次下调业绩指引。最新财报显示，展望2024年全年，Medpace预计全年营业收入介于21.3亿美元和21.8亿美元之间，而之前的预测为21.5亿美元至22亿美元。全年业绩指引的下调意味着Medpace对公司未来增长轨迹更为谨慎。

在这样的背景下，Medpace遭到多位分析师下调目标价。古根海姆分析师维持对Medpace的买入评级，将价格目标从464美元下调至432美元；TDCowen分析师同样维持买入评级，并将目标价从452美元下调至434美元；贝雅分析师维持买入评级，并将目标价从469美元下调至430美元。

行业前景持续乐观

虽然短期来看，Medpace业绩放缓，但长期来看，随着行业逐步回暖，市场前景向好发展。

从需求端来看，2023年全球医药R&ampD支出为2605亿美元，主要系中大型药企所推动，占到总研发支出的近80%，而biotech、小型药企的研发支出增速更快，2022-2027年CAGR为11.7%。根据Frost&ampSullivan数据，未来全球医药研发投入将以7%左右的CAGR稳定增长，预计2027年全球研发支出将达到3357亿美元。

在经历2022年全球资本市场预冷后，生物医药投融资在2023年出现反弹，根据Bioworld统计，2023年全球生物医药投融资额达到707.7亿美元，同比增长17%2024年投融资延续强劲增长，在今年上半年达到700.9亿美元，同比增长129%，主要受IPO、follow-ons、公开融资及风险投资的出色表现所推动。民生证券表示，看好全球投融资将持续改善下游客户在资金回暖后将优先推进临床阶段确定性较强的在研管线，带动临床CRO业绩稳健成长。

而在供给端，随着医药市场竞争的日益激烈和创新成本的不断提高，更多医药企业倾向于将研发工作外包给临床研究机构。2015-2022年全球CRO外包率从34.8%上升到47.1%，预计2025年全球CRO外包渗透率将达到54.1%，其中美国为60%，中国为52%。2030年外包率有望超过60%，医药研发外包模式有望成为未来主流，助力新药开发的降本增效。

因此2018-2022年全球临床CRO市场规模稳健增长，从379亿美元以9.6%的CAGR增长到547亿美元，未来将保持稳定增速，预计2030年达到1019亿美元。

目前，全球CRO行业已形成稳定竞争格局，优质客户和项目向包括Medpace在内的头部CRO持续集中。Medpace的管理层也对公司未来表现持乐观态度，虽然短期内，公司或需要几个季度来补充在手订单，以恢复更正常的增长速度，但业务环境仍然强劲，长期来看，公司的未来增长依然值得乐观看待。

综合来看，体量较小的Medpace通过惊人的成长速度和亮眼的股价表现在资本市场风光一时，这也给了投资者更多的期待。因此尽管Medpace本季度的业绩表现维持增长并符合市场预期，但市场似乎更担忧公司对全年业绩指引的下调，也令得投资者对2025财年预期产生了进一步质疑。那么持续贯彻“保守主义”的Medpace将在何时重拾业绩的增长呢？投资者对其的信心能否回归？这都需要我们的继续关注。