产能加四成，投资额多了六成八，西班牙项目的账被重算了一遍。
9月23日晚，湖南裕能新能源电池材料股份有限公司（下称”湖南裕能”，301358.SZ）发布公告，公司当日召开第二届董事会第二十五次会议，审议通过《关于对西班牙项目增加投资的议案》。投资参考网记者把前后两组数字摆在一起：建设规模由年产5万吨提升至年产7万吨，投资总额由折合人民币约9.82亿元调整为约16.50亿元。
7万吨减5万吨是2万吨，2万吨除以5万吨，产能增幅40%；16.50亿元减9.82亿元是6.68亿元，6.68亿元除以9.82亿元，投资增幅68.02%。68.02%除以40%，投资涨的幅度是产能涨的幅度的1.70倍。
这不是重起一摊，是在原址上加码。
1.964亿元与2.357亿元
单位投资强度的变化，才是这次公告里最值得算的一笔。
原方案下，9.82亿元对上5万吨，每万吨产能对应投资1.964亿元。调整之后，16.50亿元对上7万吨，每万吨产能对应投资2.357亿元。2.357亿元减1.964亿元是0.393亿元，0.393亿元除以1.964亿元，单位投资强度上升20.01%。
更值得看的是边际那一部分。新增的2万吨产能，对应新增的6.68亿元投资，6.68亿元除以2万吨，每万吨边际投资3.34亿元。3.34亿元对上1.964亿元，是1.70倍。也就是说，后加的两万吨，比先前的五万吨贵了七成。
公司给的解释是两条。公告指出，在海外市场需求快速增长的背景下，公司拟将西班牙项目建设规模上调至年产7万吨锂电池正极材料；同时，受项目所在地建设及运营条件等因素影响，项目土建工程、设备跨境购置及运输安装、铺底流动资金等方面的单位投资强度较前期预计水平有所增加。
横向比一下，差距更直观。2025年7月，公司另公告拟在马来西亚设立项目公司，投建年产9万吨锂电池正极材料项目，总投资约5.6亿马来西亚林吉特，约合人民币9.5亿元。9.5亿元除以9万吨，每万吨投资约1.056亿元。2.357亿元对上1.056亿元，西班牙的单位投资是马来西亚的2.23倍；若是拿3.34亿元的边际值比，则是3.16倍。
两个海外项目加起来，16.50亿元加9.50亿元，合计26.00亿元；7万吨加9万吨，合计16万吨。26.00亿元除以16万吨，海外产能的平均单位投资约1.625亿元/万吨。
项目的来龙去脉也有交代。公司最早于2024年4月18日召开第二届董事会第三次会议，同意在西班牙设立项目公司，规划投入折合人民币约9.82亿元，建设年产5万吨锂电池正极材料生产基地。到2026年9月23日这次董事会，中间隔了约两年五个月。项目公司裕能国际（西班牙）新能源电池材料有限公司已完成设立，注册资本4,050万欧元，注册地位于西班牙梅里达，目前正有序推进施工建设。
公告同时提示，本次增加投资事项尚需经过相关监管部门的备案或审批，存在一定不确定性；项目建设周期较长，境外设备物流、属地施工配套、外籍劳务统筹等环节易受外部因素影响，可能存在未能按期建设完成、未能达到预期收益的风险。
1.8万吨与7万吨
产能铺多大，得看现在的海外盘子有多小。
2026年半年报显示，上半年公司实现磷酸盐正极材料销量66.72万吨、同比增长38.77%。其中高端产品销量约41.67万吨，在总销量中占比提升至62.46%；应用于储能领域的产品销量在总销量中占比提升至约53%。41.67万吨除以66.72万吨，正是62.46%；66.72万吨乘以53%，储能用产品约35.36万吨。
海外那一栏是1.8万吨。1.8万吨除以66.72万吨，只占总销量的2.70%。而1.8万吨对上西班牙项目规划的年产能7万吨，7万吨除以1.8万吨，规划产能是当前海外销量的3.89倍。
公司的说法是，上半年对国内锂电池企业海外基地供货增加，并持续推进与多家大型海外电池企业的产品送样及验证工作，磷酸盐正极材料海外销量达1.8万吨，较上年同期实现跨越式增长。
产能的家底摆在那里。截至报告期末，公司磷酸盐正极材料产能为70.4万吨，在建产能6.5万吨，产能利用率达95.92%，产量67.53万吨。67.53万吨除以70.4万吨，正是95.92%；66.72万吨的销量对上67.53万吨的产量，产销率98.80%。7万吨的西班牙项目对上70.4万吨现有产能，占9.94%。
年化口径更大。公司8月接受调研时表示，1至6月折算年化产能已达140万吨，下半年扩产后年产能可达180万吨以上，预计今年全年有效产能将超过150万吨；并称明年市场需求预计至少保持30%以上的增速。
853.51%与-17.63亿元
半年报是8月19日晚披露的，数字很好看。上半年公司实现营业收入348.77亿元、同比增长142.92%，归母净利润29.10亿元、同比增长853.51%，扣非净利润29.58亿元、同比增长854.20%，基本每股收益3.62元，加权平均净资产收益率17.39%。
倒推上年同期，落差就出来了。29.10亿元除以9.5351，上年同期归母约3.05亿元，半年增加26.05亿元；29.58亿元除以9.5420，上年同期扣非约3.10亿元。而29.58亿元减29.10亿元，扣非反而比归母高0.48亿元，意味着非经常性损益为负0.48亿元。
营收翻倍靠的是量价齐升，价的权重更大。上半年磷酸盐正极材料收入342.72亿元，同比增长143.47%，占营业收入的98.26%。342.72亿元除以66.72万吨，本期单价约5.14万元/吨；而143.47%的增速对上38.77%的销量增速，1.4347除以1.3877，单价涨幅约1.754倍。公司也明确表示，碳酸锂等主材价格上涨带动产品销售价格提升。
毛利率跟着走。报告期内公司磷酸盐正极材料毛利率为14.81%，较上年同期提升7.84个百分点；综合毛利率14.86%，同比上升7.5个百分点；净利率8.4%，较上年同期上升6.3个百分点。29.10亿元除以348.77亿元，归母净利率8.34%，与披露的8.4%基本对上。
分季度看，一季度营收149.65亿元、归母13.56亿元；二季度营收199.12亿元、归母15.54亿元。149.65加199.12，正是348.77亿元；13.56加15.54，正是29.10亿元。199.12亿元除以149.65亿元，环比增长33.05%；15.54亿元除以13.56亿元，环比增长14.58%。有机构测算，二季度出货约37万吨，对应单吨盈利约0.42万元——15.54亿元除以37万吨，正是4,200元。
现金流那一栏是红的。上半年经营活动产生的现金流量净额-17.63亿元，上年同期为-6.07亿元。-17.63减-6.07是-11.56亿元，-17.63除以-6.07，净流出规模是上年同期的2.90倍。公司解释主要系以票据支付固定资产等长期资产购置款的影响，若剔除该因素，上半年经营活动现金流量净额为3.81亿元；3.81减-17.63，票据支付的影响达21.44亿元。净现比-60.59%，营业收入现金比38.07%。-17.63加42.66减12.4，三大现金流合计净流入12.63亿元。
公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。
266亿元与438亿元
出海之外，国内的摊子也在铺。
今年7月中旬，公司公告《关于投资建设矿化一体新能源电池材料循环产业项目》，项目落地贵州省黔南州瓮安县，总投资约240亿元，资金来源为自有资金及自筹资金。加上西班牙的16.50亿元、马来西亚的9.50亿元，16.50加9.50加240，三个项目合计266.00亿元。240亿元除以16.50亿元，瓮安一个项目就是西班牙项目的14.55倍。
钱从哪来，半年报里有线索。2026年3月，公司完成向特定对象发行股票，募集资金总额47.88亿元，扣除发行费用后净额47.32亿元；截至6月30日已累计投入募集资金总额31.97亿元，整体投资进度达67.55%。31.97亿元除以47.32亿元，正是67.56%；47.32亿元减31.97亿元，尚余15.35亿元未投入。47.88亿元对上240亿元的瓮安项目，只覆盖19.95%。
公司也在搭国际资本平台。目前正在推进发行H股事项，并于今年8月向香港联交所提交了上市申请资料。
行业层面的水位也能算。据GGII数据，2026年1至6月中国磷酸盐正极材料出货量270万吨、同比增长68%，占正极材料出货量的比例超过80%；公司66.72万吨的销量对上270万吨，占24.71%。同期中国动力电池出货量约630GWh、同比增长超30%，磷酸铁锂动力电池装机量占动力电池总装机量的80.3%、较上年同期上升2.9个百分点。
尾声留下一组市场数字。8月19日半年报披露当日，公司股价收报71.50元，总市值606.13亿元。而据9月23日的数据，公司股价收报51.95元，总市值440.4亿元。71.50元减51.95元是19.55元，19.55元除以71.50元，一个多月回落27.34%；606.13亿元减440.4亿元，市值蒸发165.73亿元。最新行情显示，公司股价51.65元，跌0.3元、跌幅0.58%，成交量4.88万手，成交额2.53亿元，换手率0.64%，市盈率7.52倍，总市值438亿元。51.65元加0.3元，前收盘正是51.95元；而438亿元除以7.52倍，对应约58.24亿元的净利润，与上半年29.10亿元翻倍后的58.20亿元几乎完全对上。
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