天润乳业面临困境，无爆品难破局与暗藏的博弈

天润乳业面临困境，缺乏爆品难以破局，公司正在经历阵痛期，暗藏着一些挑战和难题，尽管面临压力，但天润乳业正在寻求解决方案，并努力寻找突破点，目前尚无明确的迹象表明公司已经找到了突破困境的方法，需要持续关注其后续动态以观察其如何应对当前的挑战。

出品｜刻度财经

天润乳业疆内营收稳增10.16%，疆外降13.68%，暴露区域乳企全国化困局，需借爆品与行业周期红利破局。

"守得住家乡，迈不出远方"，这是多数区域乳企的成长桎梏，天润乳业的2025年三季度业绩，将这一困境具象化地摆在了台面上。这家扎根新疆天山北麓的区域乳企龙头企业，交出了一份充满矛盾感的2025年三季报。

这份2025年三季报里，营收6.78亿元，净利润同比骤降77.6%，天润乳业以稳字诀巩固本土基本盘，却在疆外扩张中遭遇增长滑铁卢。还藏着渠道低效、产品依赖、风控不足的隐性隐忧。

图源：天山乳业2025年三季度报告

一边是社区门店加密、渠道质量升级的本土深耕，一边是经销商扩容却难抵竞争压力的外拓受阻，更核心的是，天润乳业缺乏爆品支撑的渠道扩张。

天润乳业的"守"与"攻"背后，藏着区域乳企全国化的共性难题，资源禀赋如何转化为全国竞争力？短期投入与长期突破又该如何平衡？当行业集体等待原奶价格拐点时，天润乳业的应对答案，或许藏着中小乳企在巨头夹缝中生存的答案。

营收微降与利润承压

基本企稳的表象下藏着天润乳业的增长乏力。2025年Q3营收6.78亿元，同比降4.84%；1-9月营收20.74亿元，同比降3.81%，降幅虽与行业平均持平，但根据新疆奶业协会数据，同期新疆本地乳制品消费量同比增长2.3%，作为本土龙头的天润，营收增速未跑赢区域需求，反倒是疆内中小乳企凭借低价策略抢占了1.2个百分点的市场份额。

天润乳业在疆内的基本盘并非无懈可击，产品定价与渠道覆盖的匹配度已出现偏差。

图源：天山乳业2025年三季度报告

在2025年三季度，天润乳业的利润端压力则更为突出，2025年Q3，公司归属于上市公司股东的净利润1124.18万元，较2024年同期的4992万元同比骤降77.60%。基本每股收益0.0356元/股，同比下滑77.62%，与营收降幅形成明显反差。拉长周期看，2025年1-9月归母净利润由盈转亏，净亏损达1061.45万元，同比降幅高达147.66%。利润总额更是从2024年同期的119.07万元跌至负4043.88万元，降幅超34倍，盈利承压态势显著。

这种营收微降、利润大跌分化，并非主营业务衰退所致，而是主动调整与行业环境叠加的结果。据公司公告及民生证券研报分析，第一，为优化牛群结构加大低产牛只淘汰力度，2025年Q3末牛只存栏降至5.19万头，较年初减少约8%，由此产生大额生产性生物资产处置损失，仅前三季度该项损失就达1.98亿元。第二，受地方政策调整影响，公司计提学生奶和哺育工程奶应收账款坏账准备，信用减值损失占营收比重同比增加1.31个百分点。

图源：民生证券报告

第三，行业竞争加剧下，公司加大市场投入力度，同时低价引流产品销售占比提升，导致2025年Q3毛利率降至14.72%，同比下降5.15个百分点，净利率也从2024年同期的6.32%跌至0.64%。

值得注意的是，2025年1-9月，公司经营活动产生的现金流量净额达4.54亿元，较2024年同期的4.35亿元增长4.37%。现金流与利润的背离，恰恰说明公司主营业务的终端回款能力并未弱化。尽管利润被非经常性损益拖累，但消费者对天润产品的认可、渠道的资金周转效率仍在，这为公司应对短期压力、布局长期发展提供了关键的资金支撑。

新品"热闹"难掩结构失衡

将天润的业务板块拆解对比，会发现其产品创新与业务增长的热闹背后，是结构性失衡的隐忧，核心乳制品依赖疆内，低温产品全国化乏力。

作为核心业务的乳制品板块，2025年Q3呈现"常温稳、低温降"的格局。2025年Q3常温奶收入3.58亿元，同比降3.81%，作为疆内基础款，其市场份额已连续3个季度下滑，主要因本地小品牌以"每升低0.5元"的价格分流客源，而天润未能及时推出性价比更高的大众款，反而将资源投向中高端新品。

低温奶收入2.64亿元，同比降5.87%，一方面受低温产品对冷链、新鲜度要求更高的特性限制，疆外拓展成本较高。另一方面，行业低温赛道竞争白热化，头部企业纷纷加码低温酸奶、鲜奶等品类，挤压了区域品牌的市场空间。

新品"石榴红了""芭乐奶啤"虽在社交媒体有话题度，但实际销售数据堪忧——据渠道调研，这些新品在疆外商超的动销率不足20%，远低于常温奶的45%，冷链覆盖不足，且缺乏全国性品牌营销，消费者认知度低。

天润在Q3加快了新品迭代节奏，试图以差异化破局。2025年三季度，公司陆续推出"石榴红了""八楼记忆爱了"爱克林系列低温酸奶、大杯手工酸奶、芭乐口味奶啤等新品，满足当下消费者对健康功能，地域特色的需求，这些新品虽尚未完全对冲行业压力，但已初步展现潜力。

图源：天山乳业2025年三季度报告

牧业板块的逆势增长，成为本季度业务结构的最大亮点。2025年Q3，公司畜牧业产品实现收入0.31亿元，同比大幅增长80.08%，这一增速远超整体业务。乳制品仍占据绝对主导地位，2025年Q3占比达91.15%，但牧业板块的占比已从2024年同期的2.68%提升至4.57%。

这种结构变化并非偶然，而是天润在奶业周期中的主动布局，当上游原奶价格处于下行通道时，通过优化养殖结构提升自给率、降低成本，既能对冲外购原奶的价格波动风险，更能在未来奶价回升周期中，凭借低成本奶源释放盈利弹性。

疆内守稳与疆外破局

天润的区域布局与未来规划，暴露了区域乳企全国化的普遍困境，本土增长见顶，对外扩张低效，2025年三季度，天润乳业疆内收入3.58亿元，同比增10.16%，疆外收入3.00亿元，同比降13.68%。

据民生证券研报指出，这种分化背后，是"疆内守稳、疆外攻坚"的战略差异，在疆内市场，天润作为本土龙头，凭借新鲜奶源和地域认同的优势，市场占有率超40%。

2025年Q3新增1家疆内经销商，总数达388家，通过社区直营门店扩张，比如乌鲁木齐、图木舒克各新增1家进，在疆外市场，受行业竞争加剧、特渠收缩及广东等重点市场承压影响，增长暂时受阻，但公司并未放缓拓展步伐，Q3新增8家疆外经销商，总数达574家，产品成功进入麦德龙、好想来、银座等全国性连锁系统，为后续复苏积累渠道资源。

图源：民生证券报告

疆内经销商增速放缓但质量提升，聚焦核心城市的社区、商超渠道，疆外经销商则以网点加密和系统突破为主，重点布局华东、华南地区的连锁零食店和商超，试图通过大渠道和大单品的模式打开全国市场。这种"质价齐升"的渠道策略，虽然短期面临投入大、见效慢的问题，但长期来看，将为天润从区域品牌向全国品牌跨越奠定基础。

值得注意的是，天润乳业在疆外缺乏破局单品。虽然产品进入麦德龙、好想来等系统，但在货架上，天润的常温奶被伊利、蒙牛挤压在角落，低温奶因冷链问题常处于"临期促销"状态，新品奶啤则因受众小众难以起量。对比君乐宝通过"简醇0蔗糖酸奶"打开全国市场，天润至今未找到一款能支撑疆外增长的大单品，渠道扩张沦为"无米之炊"。

未来，天润乳业的发展将紧密围绕三大主线展开，行业周期反转、产能升级与政策红利。行业周期的利好释放，当前中国奶业正处于上游去产能的关键阶段，前几年因奶价上涨引发的养殖规模扩张，导致原奶供给严重过剩，奶价持续低迷，倒逼行业进入"淘汰低效产能"的调整期。2025年三季度数据显示，全国主产省份牛奶产量仅增长0.7%，增速大幅放缓，随着牧场逐步淘汰低产牛只、收缩养殖规模，原奶供给过剩的压力将逐步缓解，市场普遍预计2026年原奶价格将迎来触底回升的拐点。

对于天润这类奶源自给的企业而言，这一拐点意味着双重红利，一方面，原奶成本下降将直接增厚利润空间；另一方面，行业整体成本压力缓解后，产品提价的可行性增强，进一步提升盈利能力。基此，民生证券预测，2026-2027年天润乳业归母净利润将分别达到1.24亿元、1.87亿元，实现业绩的阶段性跃升。

图源：民生证券报告

天润乳业的增长逻辑将围绕行业周期反转，产能升级和政策红利三大主线展开。从行业周期看，当前奶业正处于上游去产能的关键阶段，2025年Q3主产省份牛奶产量仅增长0.7%，随着低产牛只淘汰进入尾声，原奶供给过剩的压力将逐步缓解，预计2026年原奶价格有望迎来拐点。

产能升级则为天润乳业长期增长提供硬件支撑，2025年9月，公司年产20万吨乳制品加工项目投入试运营，该项目作为国家级卓越级智能工厂，部署了21个智能生产系统，构建了从奶源到终端的全产业链数据生态圈。

短期来看，天润乳业仍需应对疆外拓展不及预期、原奶价格复苏缓慢等风险；但长期而言，其在新疆黄金奶源带的资源优势、精细化的养殖管理能力、稳步扩张的渠道网络，以及即将释放的产能红利，都让其成为奶业周期反转中的潜力标的。