9月30日晚间，ST豆神（300010.SZ）披露关于全资孙公司签订《云计算服务协议》的公告。公司全资孙公司豆神香港有限公司（DOUSHEN HONGKONG LIMITED）与VB客户签署协议，向对方提供GPU算力资源租赁、部署、运维服务，以云服务方式交付。
本订单合同总金额约为1.19亿美元（不含适用税费），折合人民币约8.01亿元，服务期限60个月。
这家刚被”戴帽”不到半年的教育公司，拿到了智算业务的第一笔大单。
合同条款怎么写的
公告把权责切得很细。
服务提供方提供客户方所需要的GPU算力资源进行租赁、部署、运维，并以云服务方式向客户交付，服务期自资源上线并通过服务就绪测试之日起计算，为期60个月。
交付前，双方按协议服务就绪测试逐项验收，验收项包括数量、硬件健康、可访问性与可运行性、卡间互联、存储性能、安全基线、监控交接，通过后签署服务就绪确认纪要。
服务期内，公司承诺集群月可用率不低于99.5%，并按月出具服务报告；未达承诺，按协议计提服务抵扣。
结算是这份合同最被关注的部分。客户方将在服务订单签署后按约预付订单总金额的40%，计47,542,272.00美元；后续按月计费、按月回款。
违约条款同样明确：客户方逾期付款需按未付金额每日0.05%支付违约金，逾期超30天服务方可中止服务，催告后15天仍未支付可终止对应订单。协议自双方授权代表签署之日起正式生效。
投资参考网记者注意到，本次业务主要资金来源有两处：一是客户方预付的40%款项，二是公司自有资金。公司称将审慎安排资金支出节奏，采取以销定采模式，保障资金安全、充足、可持续。
上市公司提供担保
为让这笔业务落地，母公司做了兜底。
为满足全资孙公司豆神香港的日常经营及持续发展的资金需求，公司为其签署的《云计算服务协议》及服务订单项下的义务提供连带责任担保，并签署《供应商担保函》，累计担保额度不超过4754.23万美元，担保函在服务订单整个服务期内持续有效。
审批程序上，本合同属于公司日常经营重大合同，根据《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第2号——创业板上市公司规范运作》等相关规定，本事项无需股东会审议；根据谨慎性原则，本事项已经公司第六届董事会第二十一次会议审议通过。本次事项不涉及关联交易，亦不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组。
客户是谁，公告没说
这是整份公告最耐人寻味的一处。
交易对方在公告中的称谓是”VB客户”。公司明确表示，本次签订《云计算服务协议》涉及保密相关条款，为维护双方商业秘密，公司已履行内部涉密信息豁免披露程序，对部分信息予以豁免披露。
同时，公司称本次业务开展不会导致公司对交易对方形成重大业务依赖，不会对上市公司独立性造成重大影响。
8.01亿元是什么量级
把数字放回报表，反差很明显。
2026年上半年，公司实现营业总收入5.25亿元（525,434,051.26元），同比增长16.95%。8.01亿元的合同总额，相当于上半年营收的1.53倍。
若按60个月平均分摊，年均对应收入约1.60亿元（记者据8.01亿元与60个月测算）。
需要提醒的是，公司自己给了降温。经初步测算，预计本合同将对公司经营成果产生积极影响，但受履约进度、毛利率波动、履约成本、税费核算等多重因素影响，合同实际实现的收入、利润存在不确定性，无法保证对业绩产生显著正向影响。
公司同时提示多项风险：服务期限长达60个月，存在客户履约及回款不确定性；服务器采购交付易受外部环境影响可能出现延期；后续若通过借款筹措相关投入，可能存在资金筹措不足、有息负债增加的情况；行业政策调整、国际环境变化、软硬件故障影响服务稳定性等因素，都可能对项目最终执行造成影响。
底气从哪来
公司把这次转型讲成了顺势而为。
公告称，近年来公司坚定推进”AI+教育”核心战略，已构建”自研大模型+软件应用+智能硬件+全场景覆盖”的AI教育生态，AI教育业务形成了规模化运行的真实应用场景，在模型部署、推理服务调度、运维保障等方面积累了相应的工程能力。随着以大模型为代表的人工智能产业进入快速发展阶段，智算服务业务具有商业可行性与市场空间。公司拓展智算服务业务既有AI能力向算力基础设施层面的自然延伸，符合人工智能产业发展的行业趋势，与公司既有AI战略高度协同。
人员配置上，公司已组建智算业务专职团队，核心成员具备服务器部署、云计算平台运维、网络工程实施及大型项目交付管理经验，覆盖设备选型采购、安装调试、服务就绪测试、运维保障、客户服务等业务全流程环节。
公司还表示，参照同行业可比公司盈利水平，预计业务毛利率将处于行业合理区间。
半年报的另一面
故事的另一半，写在8月27日晚那份半年报里。
2026年上半年，公司实现营业总收入5.25亿元，同比增长16.95%；归母净利润亏损2439.40万元（-24,394,038.70元），上年同期盈利1.04亿元（103,869,831.03元），同比下降123.49%；扣非净利润亏损2727.10万元（-27,270,986.51元），上年同期盈利6738.63万元，同比下降140.47%。
经营活动产生的现金流量净额为-7439.70万元（-74,396,984.22元），上年同期为-1.16亿元，同比流出减少35.70%。
基本每股收益-0.0118元，加权平均净资产收益率-1.38%，上年同期为6.16%，同比下降7.54个百分点；投入资本回报率-3.14%，较上年同期下降8.51个百分点。
第二季度出现单季转正：营业收入3.27亿元，同比增长26.03%、环比增长65.06%；归母净利润3233.63万元，同比下降51.38%、环比增长157.0%；扣非净利润3145.26万元，同比下降6.23%、环比增长153.56%。
费用失控
营收在涨，利润在跌，中间是费用。
2026年上半年，公司期间费用为4.11亿元，较上年同期增加1.59亿元；期间费用率78.20%，较上年同期上升22.12个百分点。
拆开看，销售费用3.23亿元，同比增长63.70%，主要系市场推广费用增加；管理费用0.91亿元，同比增长55.89%，主要系人工成本及折旧费用增加；研发费用同比减少19.57%；财务费用同比增长18.85%。
另一份口径显示，2026年上半年研发投入为5682.64万元，较上年同期减少5.29%。
毛利率反而在改善。上半年公司毛利率68.94%，同比上升2.73个百分点；净利率-7.64%，较上年同期下降29.26个百分点。第二季度毛利率75.87%，同比上升6.84个百分点、环比上升18.39个百分点。
业务结构
AI是最亮的一条线。
2026年上半年，教育产品及管理解决方案实现营业收入5.14亿元（513,673,713.25元），同比增长25.19%，毛利率70.35%、同比上升2.35个百分点；内容（安全）管理解决方案及服务实现营业收入899.14万元，同比下降74.60%，毛利率为-10.98%。
其中，人工智能（AI）教育业务实现营业收入1.14亿元，同比大幅增长664.32%，主要得益于”豆神AI””AI双师”及”学伴机器人”等软硬件产品的商业化落地；艺术类学习服务业务实现营业收入3.23亿元，同比增长9.90%；智慧教育服务业务实现营业收入3427.54万元，同比增长4.46%；文旅游研学业务实现营业收入867.68万元。
公司主营业务收入构成为：教育产品及管理解决方案97.76%，内容（安全）管理解决方案及服务收入1.71%，其他0.53%。
资产负债与分红
资产端保持平稳。
截至2026年6月末，公司总资产26.12亿元（2,611,561,317.47元），较上年度末增长2.27%；归属于上市公司股东的净资产17.59亿元（1,759,045,171.43元），较上年度末下降0.89%。
资产负债率33.53%，较上季度增加3.40个百分点，较去年同期增加5.79个百分点；流动比率1.593，速动比率1.296。
货币资金3.159亿元，交易性金融资产2.565亿元，应收账款1.544亿元，存货2.255亿元，商誉2.863亿元。
报告期内，公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。
截至2026年6月30日，公司长期股权投资5家公司，共计13.57亿元。
ST这顶帽子
“戴帽”的原因，得从2025年年报说起。
2026年4月30日，公司公告称，大华会计师事务所（特殊普通合伙）对公司出具了否定意见的《2025年度内部控制审计报告》，触发《深圳证券交易所创业板股票上市规则》第9.4条第四项规定，公司股票自2026年5月6日开市起被实施其他风险警示，股票简称由”豆神教育”变更为”ST豆神”，股票交易的日涨跌幅限制仍为20%。
同一份年报显示，2025年公司营业收入10.06亿元（1,006,272,090.92元），同比增长32.96%；归母净利润7028.97万元，同比减少48.74%；扣非归母净利润-1.59亿元，同比减少258.44%。
大华会所的专项说明列了3个事项：业绩补偿款2.33亿元，系基于对2026年度经营业绩的预测，会计师无法就预测是否合理获取充分、适当的审计证据；新型To B端业务确认来自北京金顺恒山科技有限公司等客户的收入共计2665.08万元，期末合同负债8095.84万元；委托北京抖微快乐文化传播有限公司提供投流代运营服务，结算后减少成本费用2841.09万元，期末预付账款8287.09万元。
整改在推进。2026年5月18日，公司审计委员会同意聘任政旦志远（深圳）会计师事务所作为内部控制专项核查的独立第三方审计机构，并聘任北京融鹏律师事务所提供专项法律服务；同日第六届董事会第十四次会议审议通过上述事项。
政旦志远已识别出公司在控制环境、销售与收款业务、采购与付款业务、合同与档案管理四大板块存在的内控缺陷。公司已完成内控管理路径搭建、《内部控制管理制度》审议通过，并完成销售与收款、采购与付款两大核心业务模块的二级内控制度建设，已配齐内控部负责人及副总监。
那笔2.8亿元的对赌
重整时的承诺，如今是悬在头上的账。
公司前身是2009年上市的立思辰，2018年收购中文未来进入大语文教培领域，2020年7月定增13亿元后更名为豆神教育。2020年至2022年，公司净亏损分别为25.67亿元、5.92亿元、6.87亿元。2023年3月法院裁定启动预重整，12月重整计划执行完毕。
根据《重整计划》，产业投资人窦昕及指定主体张国庆承诺：公司2024年、2025年、2026年归属于母公司净利润分别不低于4000万元、8000万元、1.6亿元，或三年合计不低于2.8亿元；若未达标，未达到部分由二人于2026年度审计报告披露后三个月内以现金方式补足。
2024年，公司扣非归母净利润1亿元，实现率250.56%，完成承诺。2025年扣非归母净利润-1.59亿元，未完成。4月29日，窦昕、张国庆为2025年未能实现业绩承诺向投资者致歉。
为保障补偿款兑现，两人计划在取得监管部门审批同意的前提下，于2026年6月30日前将其合计持有的4660万股质押至上市公司指定主体。
对照2026年上半年归母净利润-2439.40万元，要完成全年1.6亿元的目标，难度不小。
筹码与股东
户数降得很快。
截至2026年6月30日，公司报告期末普通股股东总数为79,477户，较一季度末的98,982户减少19,505户，降幅19.71%；户均持股市值由一季度末的12.90万元下降至5.30万元，降幅58.89%。
总股本20.67亿股，流通股本16.37亿股。前十大股东持股6.31亿股，占总股本30.53%。
前10名股东依次为：窦昕持378,068,362股、占18.29%（限售流通股，其中46,600,000股处于质押状态）；张源持53,358,756股、占2.58%（二季度增持37.00万股）；浙文互联集团股份有限公司持51,057,556股、占2.47%（国有法人）；张国庆持50,000,000股、占2.42%；豆神教育科技（北京）股份有限公司破产企业财产处置专用账户持28,481,991股、占1.38%；段力平持20,306,700股、占0.98%；深圳申优资产管理有限公司－申优复索对冲1号私募证券投资基金持17,240,000股、占0.83%（减持136.00万股）；李幻持11,580,000股、占0.56%；张昊持11,327,500股、占0.55%；北京市文化科技融资租赁股份有限公司持9,501,891股、占0.46%（新进）。窦昕与张国庆为一致行动关系。
基金持仓方面，华夏行业景气混合型证券投资基金A类持1.06%，富国中小盘精选混合型证券投资基金A类持0.71%，富国创新趋势股票型证券投资基金A类持0.68%，易方达品质动能三年持有期混合型证券投资基金A类持0.33%。
公司董事长为唐颖，董事会秘书兼副总裁为崔霄雨，杨博乐任独立董事。
市场定价
股价这一年走得惊心动魄。
9月30日，ST豆神开盘5.01元，收盘5.10元，涨3.03%，最高5.10元、最低4.72元，成交量75,399,200股，成交额3.73亿元，换手率4.61%。9月29日收报4.95元，跌0.60%；9月28日收报4.98元，跌6.74%。
9月份，公司股价累计上涨38.59%。自8月25日算起，股价更是涨逾120%。
从更长区间看，2025年12月30日收盘价7.05元起算，至2026年9月30日收盘5.10元，区间跌幅27.66%，区间振幅109.79%；区间内最高价为2026年1月14日的9.57元，最低价为2026年7月21日的1.83元。
期间波动剧烈：8月24日开始的11个交易日股价翻倍，8月27日因”连续三个交易日内涨幅偏离值累计达到30%”登上龙虎榜；9月8日午后，股价5分钟内从涨近8%跳水至跌超6%，跳水幅度超过13%，随后快速反弹。
以8月27日收盘价计算，公司市盈率（TTM）约为-110.86倍，市净率（LF）约3.65倍，市销率（TTM）约5.94倍。
结尾
投资参考网记者梳理下来，这份8.01亿元的合同，对ST豆神而言是三重意义：智算业务的第一笔大型订单，40%预付款带来的现金流改善，以及一个”AI能力向算力基础设施延伸”的新故事。
难点同样清楚。客户身份因保密条款豁免披露，市场无从判断履约能力；60个月的服务期里，任何一次付款逾期或集群故障都可能触发抵扣条款；而公司眼下还戴着ST的帽子，2026年1.6亿元的业绩承诺缺口尚未填上。
10月底，内控整改能否收官，是这家公司摘帽的第一道关。
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