“广州第一芯”的打新结果出炉了。
9月27日晚，粤芯半导体技术股份有限公司（301660.SZ）披露《首次公开发行股票并在创业板上市网上申购情况及中签率公告》。本次网上发行有效申购户数达1443.54万户，有效申购股数4233.83亿股，配号总数8.47亿个。回拨机制启动后，网上最终发行1.79亿股，中签率0.0423786759%，有效申购倍数2359.68倍。
回拨是怎么触发的
发行方案本身就不小。
公告显示，公司本次发行价格为12.01元/股，初始公开发行股票数量5.13亿股（512,646,000股），占发行后总股本的17.81%（超额配售选择权行使前）。发行人授予保荐人广发证券不超过初始发行股份数量15.00%、即不超过7689.60万股的超额配售选择权，若全额行使，发行总股数扩大至5.90亿股，占发行后总股本比例提升至19.95%。本次发行后公司总股本为28.78亿股（超额配售选择权行使前）。
网上初步有效申购倍数高达3303.57倍，远超100倍，发行人和联席主承销商据此启动回拨，将扣除最终战略配售数量后本次公开发行股票数量的20%由网下回拨至网上。
回拨后的格局是：网下最终发行15379.50万股，约占超额配售选择权全额行使后扣除最终战略配售数量后本次发行数量的46.15%，约占发行总量26.09%；网上最终发行17942.40万股，占53.85%，约占发行总量30.43%。
时间安排上，发行人与联席主承销商定于9月28日（T+1日）进行网上摇号抽签，9月29日（T+2日）公布网上摇号中签结果。中签投资者需确保资金账户在9月29日日终有足额认购资金，不足部分视为放弃认购，放弃部分由保荐人广发证券包销。
定价与募资
估值口径用的是市销率，因为公司还在亏损。
12.01元/股对应的发行人未行使超额配售选择权时2025年摊薄后静态市销率为13.39倍，若全额行使超额配售选择权后为13.74倍，均低于同行业可比上市公司2025年静态市销率平均水平。
按发行价计算，超额配售选择权行使前预计募集资金总额615,687.85万元，扣除约19,461.39万元（不含税）发行费用后，预计募集资金净额596,226.46万元；若全额行使，预计募集资金总额708,039.94万元，净额686,220.39万元。
这两个数字，都低于招股意向书披露的75亿元募集资金需求。
发行后市值约345.68亿元。
一份豪华的战配名单
本次最终战略配售数量为2.56亿股，占超额配售选择权全额行使前本次发行数量的50.00%。其中保荐人相关子公司广发乾和投资获配1025.29万股、占2.00%，获配金额1.23亿元；粤芯半导体1号、2号资管计划分别获配1690.11万股、82.53万股，获配金额2.03亿元、991.2万元；其他参与战略配售的投资者合计配售2.28亿股，占比44.54%。
投资参考网记者注意到，共有30家投资者参与战略配售，其中13家A股上市公司直接参与，包括华工科技、汇顶科技、东山精密、思瑞浦、佰维存储、扬杰科技、通富微电、艾为电子、晶丰明源、晶盛机电、天德钰、屹唐股份、中科飞测。全国社会保障基金理事会、阿里云飞天同样在列。
“广州第一芯”的成色
公司的稀缺性写在招股书里。
粤芯半导体前身为广州粤芯半导体技术有限公司，2017年12月12日由誉芯众诚与科学城集团共同出资设立，初始注册资本10亿元，2023年3月整体变更为股份有限公司，注册资本23.66亿元，注册地位于广州市黄埔区。
它是广东省自主培育且首家进入量产的12英寸晶圆制造企业，也是粤港澳大湾区第一家实现量产的12英寸晶圆制造企业，被誉为”广州第一芯”。根据弗若斯特沙利文数据，截至2026年4月末，公司是中国大陆唯一具备12英寸硅光晶圆大规模量产能力的企业。
工艺平台上，公司已形成MS（混合信号）、HV（高压显示驱动）、CIS（CMOS图像传感器）、BCD、eNVM（嵌入式非易失存储器）、MOSFET、IGBT、SiPho（硅光）等平台，集成电路工艺节点覆盖180nm至55nm，并以0.25微米以上节点承接功率器件代工。
产能端爬坡很快。公司拥有第一工厂（粤芯一、二期）、第二工厂（粤芯三期）两座12英寸晶圆厂，规划合计月产能8万片，截至2025年末已实现产能6.33万片/月；第三工厂（粤芯四期）规划月产4万片、已启动建设，建成后公司总产能将达12万片/月。
2023年至2025年，公司产量分别为24.83万片、40.53万片、59.26万片，销量24.9万片、41.04万片、58.94万片，对应产能利用率55.23%、84.79%、96.38%，产销率100.28%、101.26%、99.47%。报告期内晶圆产品累计出货量超过120万片，平均销售价格由4099.47元/片提升至4259.79元/片。
客户方面，截至2025年末累计开发客户超过200家，覆盖境内外上市公司近40家，国内前十大模拟芯片上市公司合作覆盖率达80%。
收入结构
2025年，公司集成电路代工收入19.75亿元、占主营业务收入78.68%，功率器件代工收入5.35亿元、占21.32%。
按应用领域划分，消费电子占77.79%，工业控制占20.09%，汽车电子占1.55%。值得留意的是，工业控制及汽车电子收入由2023年的1.11亿元增至2025年的5.44亿元，占比突破20%，是过去三年增长最快的板块。
但两块主业目前都在亏本卖。2025年，集成电路代工毛利率为-52.43%，功率器件代工毛利率为-79.67%，单位成本均高于产品价格。
客户集中度也在走高。报告期内，公司向前五大客户的合计销售收入占当期主营业务收入的比例分别为53.90%、60.34%、62.68%。
亏损的账
营收在飞，亏损也在扩大。
2023年、2024年、2025年，公司营业收入分别为10.44亿元、16.81亿元、25.82亿元，三年年均复合增长率57.30%；同期归母净利润分别为-19.17亿元、-22.53亿元、-23.46亿元，三年累计亏损65.16亿元；扣非净利润分别为-24.7亿元、-25.03亿元、-27.44亿元，累计亏损77.17亿元。
主营业务毛利率分别为-114.90%、-71.00%、-58.24%。
截至2025年末，公司未分配利润为-100.81亿元。
钱亏在哪？招股书给出了三处解释。一是机器设备折旧，2023年至2025年分别为15.19亿元、17.02亿元、23.02亿元；二是研发费用，同期分别为6.05亿元、4.46亿元、4.22亿元，三年累计14.73亿元；三是股份支付，同期影响当期损益的股份支付费用分别为6717.10万元、6371.51万元、6443.68万元。
财务杠杆也在抬升。2023年至2025年，公司资产负债率分别为62.62%、67.79%、84.13%。
存货是另一处压力。2023年至2025年，存货账面价值分别为4.72亿元、3.66亿元、5.39亿元，存货跌价准备金额分别为2.35亿元、2.05亿元、3.05亿元，计提比例33.22%、35.84%、36.13%，而可比公司平均为12.82%。
公司解释，尚处产能爬坡阶段，单个产品承担较大折旧摊销，未能良好释放经济效益，导致单个产品生产成本高于可变现净值。
转机已经出现
2026年上半年，曲线开始向好。
上半年公司营业收入17.77亿元（1,777,365,107.42元），同比增长68.76%；归母净利润-10.52亿元（-1,051,889,803.93元），亏损同比收窄12.41%；扣非净利润-11.63亿元，亏损同比收窄12.80%。综合毛利率由上年同期的-54.70%改善至-24.46%。
现金流转正。2026年上半年经营活动现金净流入11.29亿元；2025年全年经营活动现金净流入6.21亿元，息税折旧摊销前利润转正至3.27亿元。
资产结构同步改善。截至2026年6月末，公司总资产290.82亿元、总负债212.61亿元，据此计算的资产负债率约为73.11%，较2025年末的84.13%明显回落。
公司预计，2026年前三季度将实现营业收入28.7亿元至29.7亿元，同比增长61.27%至66.89%；归母净利润为-15.9亿元至-14.9亿元，同比减亏5.70%至11.63%；扣非净利润为-18亿元至-17亿元，同比减亏9.9%至14.9%。
同行已经在赚钱
横向比较更能看清位置。
同为12英寸晶圆代工，中芯国际2025年实现营业收入673.23亿元、同比增长16.5%，归母净利润50.41亿元、同比增长36.3%，扣非净利润41.24亿元、同比增长55.9%，全年平均产能利用率93.5%、同比提升8个百分点，毛利率增至22%、同比增加3个百分点。
晶合集成2024年上半年营业收入43.98亿元、同比增长48.09%，净利润1.87亿元、扣非净利润9467.49万元，两项均同比扭亏为盈，经营活动现金流量净额12.95亿元，上年同期为-2.99亿元。
华虹宏力拟收购的华力微，2024年和2025年分别实现营业收入49.88亿元、51.01亿元，净利润5.22亿元、7.73亿元，综合毛利率16.51%、23.69%。
对照之下，粤芯半导体2025年主营业务收入约25.1亿元、年产能61.48万片，主营业务毛利率-58.24%。公司自己也承认，在业务规模、技术水平上与台积电、联华电子、格罗方德、中芯国际等领先企业存在较大差距——后者已达到14nm、12nm及3nm等制程节点，而公司覆盖180nm-55nm，未来将进一步延伸至40nm、22nm。
盈利时间表
公司给出的盈亏平衡点是2029年。
据测算，当公司2029年收入达到124.70亿元、同时综合毛利率达到8.32%的前提下，2029年预计可实现合并报表层面盈利。
合并口径预计最早将于2029年实现扭亏为盈。
IPO募投正是为此铺路。75亿元募集资金中，12英寸集成电路模拟特色工艺生产线项目（三期项目）拟使用35亿元，特色工艺技术平台研发项目拟使用25亿元，两者合计占拟募资总额的80%；补充流动资金约15亿元，占20%。
需要说明的是，三期项目总投资162.5亿元、规划月产4万片，已由公司以自筹资金先行建设，2025年一季度逐步投产，计划2026年四季度达产，IPO拟投入的35亿元约占项目总投资的21.5%；总投资252亿元的四期项目同样已启动。
谁来主导这家公司
股权结构是这家公司另一个特殊之处。
粤芯半导体无控股股东、无实际控制人。截至招股说明书签署日，持股5%以上的股东包括誉芯众诚、广东半导体基金、广州华盈、科学城集团、国投创业基金，持股比例分别为16.88%、11.29%、9.51%、8.82%、7.05%。无任一股东及其一致行动人可控制股东会或对股东会决议产生决定性影响。
前十大股东合计持股69.52%，除上述五家外，还有农银金融资产投资（4.09%）、广州科创产业投资基金（3.95%）、苏州璞然（3.52%）、广祺智行肆号（2.30%）、吉富新芯（2.11%）。公司背后共有47家股东，覆盖国家级产业基金、地方国资、银行系AIC、券商系资本及产业资本。
管理层方面，董事长陈谨出生于1971年，硕士研究生学历，曾任广州智光电气股份有限公司董事兼总裁等职务，持股3500万股；总经理CHEN,WEI TONY（陈卫）出生于1959年，曾任上海华虹宏力半导体制造有限公司销售及客户支持副总裁、新加坡特许半导体制造有限公司中国分公司首席代表及总经理，其持股1.6909%，是持股最大的个人股东。
人员与研发。截至2025年末，公司员工1943人，其中生产人员占66.86%，研发人员343人、占17.65%，管理人员占12.35%，销售人员占3.14%；累计取得授权专利712项，其中发明专利343项，已通过IATF 16949汽车行业质量管理体系认证。
发行前每股净资产1.12元。2025年12月12日，公司2025年第四次临时股东会审议通过，本次发行前滚存的未分配利润（累计未弥补亏损），由发行后的新老股东按发行完成后的持股比例共同享有（承担）。
1443.54万户投资者给出的2359.68倍有效申购倍数，押注的是”广州第一芯”的稀缺性：中国大陆唯一具备12英寸硅光晶圆大规模量产能力，产能利用率三年从55.23%爬到96.38%，2026年上半年毛利率从-54.70%收窄到-24.46%。
另一面的数字同样清晰：三年累计归母亏损65.16亿元，2025年末未分配利润-100.81亿元，主营业务毛利率仍为-58.24%，存货跌价计提比例36.13%远高于可比公司12.82%的平均水平。
从12.01元/股的发行价到2029年的盈亏平衡点，中间隔着的不只是时间。
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